居然之家年中报点评：家居主业表现稳健费用率持续优化

事项：

公司发布2024年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.5/6.0/6.7亿元，同比-0.9%/-30.4%/-23.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.1/2.5/3.0亿元，同比 1.7%/-38.7%/-33.3%。

评论：

卖场业务：家居主业表现稳健，国际化拓展加速。分业务看，租赁及其管理/商品销售/加盟管理/装修/贷款保理利息分别实现营收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2亿元，同比-8.5%/ 16.9%/-20.1%/-32.3%/-40.3%，居然之家年中报点评：家居主业表现稳健费用率持续优化主要系公司对合格商户减免了部分租金及管理费，导致收入阶段性承压。展望全年，公司全面落实“销售分成”和“一店两制”的招商策略，加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级，有望带动招商率持续提升。门店端，公司上半年新开直营店2家、转加盟门店3家；新开加盟门店7家、关闭14家；截至24H1，公司共有直营/加盟门店85/324家，较年初基本持平。国际化方面，公司线上线下齐发力，上半年线下新开金边、澳门店，招商率均在96% ；线上则围绕“新窝”、“居然设计家”拓客，未来或持续贡献增量。

购物中心业务：第二曲线营收高增，业务模式不断完善。24H1，公司购物中心业务实现营收12.7亿元，同比 193.7%，客流量达2044万人次，同比 156.3%。

目前，公司已将智能家居体验中心有机结合到购物中心业态中，并通过独特商业IP的运营，为年轻人及家庭客群提供了丰富的社交和休闲娱乐体验。

数智化业务：转型稳步推进，业绩贡献提升。公司与华为、火山引擎达成战略合作。家居数智化转型迎来提速。1）洞窝是公司数字化基本盘，上半年GMV同比 11.8%至466亿元。2）居然设计家二季度末拥有全球注册用户超1616万（同比增长19%），未来有望通过与火山引擎合作实现“3D设计”全面进阶，持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，上半年实现销售额22.5亿元，同比 30.6%。截至24Q2，智慧家已累计在全国15个省市开业门店128家（上半年新开11家），合作品牌超200家，接入设备超20万。

盈利能力受收入结构影响，费用率持续改善。24H1公司实现毛利率33.3%，同比-3.9pcts，主要系低毛利商品销售业务收入占比提升，租赁及加盟管理业务毛利率趋稳。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率8.9%/3.9%/8.1%，同比-0.5/-0.3/-1.0pcts。综上，公司24H1实现归母净利率9.5%，同比-4.0pcts。

投资建议：公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率。考虑到下游需求压力仍存，我们下调公司24-26年归母净利润预测至12.3/13.4/14.6亿元（24-26年前值为14.3/15.7/17.1亿元），对应当前股价PE为12/11/10倍，采用相对估值法，给予24年PE为16倍，对应目标价3.13元/股。

风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。